【研究报告内容摘要】
拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商:
公司深耕天然气清洁能源领域,立足深圳,稳步向外扩张,近十年扣非净利润复合增长率为14.45%,现金流质量高于行业平均,目前已经成为国内一流的清洁能源综合运营商。
中国天然气消费仍有巨大空间,国家管网公司促使行业效率提升:
我们预计到2025年天然气消费总量将达到5041亿方,是2019年天然气表观消费量的1.64倍,未来5年的年均增长率将达到9%左右。国家管网公司的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网,使国内供应主体更多元化,提升天然气产业链运转效率,降低用气成本,促进终端需求。
城中村旧改推动深圳居民天然气需求稳定增长,深圳气化率仍有空间
2017年深圳市政府逐步出台政策,对城中村管道天然气提出改造的具体性要求。公司将2018年定为“城中村改造攻坚年”,全力开展城中村管道气改造。深圳每提高100万户燃气用户,将带来每年4.63亿方的用气需求。城中村改造还在持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。
深圳着力构建清洁能源体系,燃气电厂迎来发展机遇
深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目,着力构建绿色清洁能源体系。未来深圳燃气电厂远期规划装机容量达4920mv,用气需求可达44.58亿方。而且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达33.38亿方,相当于2019年深圳燃气电厂销气量9.72亿方的3.43倍。
异地项目扩张稳步进行,燃气消费量增速快于深圳地区
经过多年的异地扩张后,公司异地管道燃气项目获得了极大进展。2018年公司异地燃气销气量达到7.83亿方,占管道燃气总销气量比例的30.19%;异地用户数占比36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着异地气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。
盈利预测、估值与评级:随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增长,燃气电厂迎来发展机遇,lng项目试投产后带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年eps分别为0.37、0.41和0.48元,当前股价对应2019-2021年pe分别为19.5、17.4和15.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:燃气需求下滑、城中村改造不及预期,lng接收站亏损。

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