经过多年的，课题组提出了优良页岩气储层无水甜点探测，建立了二氧化碳吸附解吸、置换驱替实际，构成了超临界二氧化碳无水压裂工艺技巧，研制了一批超临界二氧化碳开采页岩气的试验装备。2017年6月17日，课题组在陕西延安停止的陆相页岩气超临界二氧化碳压裂现场试验取得胜利。
电力 1904丨二产助力用电增速回升，检修导致煤价
◆ 1）电力是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重点和先行产业；
◆ 2）需求端，一季度经济数据向好，用电量增速环比回升；
◆ 3）成本端，受煤炭复产不及预期，导致短期内煤价高位运行；
◆ 4）政策端，电价下调趋势明显，新能源发电平价上网加速；
◆ 5）尽管经济下行影响发电量增速放缓，但由于煤价的下行，火电企业盈利或将稳步上移，行业逆周期属性或将得以体现；
◆ 6）行业进入成熟期，电力投资继续放缓；
◆ 7）从未来趋势看，我国清洁能源占比较发达国家仍有较大差距，新能源对传统装机的替代将成未来行业发展的主要趋势；
◆ 8）主要的建议包括:严格环保标准与市场化改革并行、推动竞价上网减少其他成本、加速特高压建设与消纳政策并举、绿证+配额制”加速落地。
核心观点
一、最新观点
1）电力是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重点和先行产业。短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征。
2）需求端，一季度经济数据向好，用电量增速环比回升；但预计2019年用电量速或将同比放缓。
3）成本端，受煤炭复产不及预期，导致短期内煤价高位运行；但随着检查完成新增优质产能稳步释放，煤炭供给有望向宽平衡转变。
4）政策端，电价下调趋势明显，新能源发电平价上网加速。
5）尽管经济下行影响发电量增速放缓，但由于煤价的下行，火电企业盈利或将稳步上移，行业逆周期属性或将得以体现。
6）行业进入成熟期，电力投资继续放缓；行业集中度较高，五大发电集团基本垄断。
7）从未来趋势看，我国清洁能源占比较发达国家仍有较大差距，新能源对传统装机的替代将成未来行业发展的主要趋势。
8）行业主要问题包括:火电产能过剩问题较为严重、新能源项目的“非技术成本”影响平价上网、能源消纳面临一定挑战、新能源补贴具有较大压力。
9）主要的建议包括:严格环保标准与市场化改革并行、推动竞价上网减少其他成本、加速特高压建设与消纳政策并举、绿证+配额制”加速落地。
二、投资建议
短期内煤炭复产不及预期对煤价形成一定支撑，但中长期的铁路发运量增长与煤炭产能释放，有望带动煤炭供需向宽松格局转变。看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头。推荐蒙华铁路开通后第一受益标的长源电力(5.540, -0.06, -1.07%)（000966.sz）、受益于京津冀大发展的建投能源(5.670, -0.07, -1.22%)（000600.sz），建议关注区域性龙头皖能电力(4.770, -0.01, -0.21%)（000543.sz）等。持续推荐水电龙头长江电力(19.060, -0.12, -0.63%)（600900.sh）。
三、核心组合
四、风险提示
燃料价格大幅上涨；电力需求下滑明显；上网电价下调。
01 行业逆周期属性较强
（一）电力是国民经济的重要基础工业
电力是国民经济的重要基础工业,是国家经济发展战略中的重点和先行产业。由于电能的生产与消费的同时性特点 要求电能的生产与消费之间保持平衡，因此电力发展往往适度超前于经济发展。以2018年为例，各季度gdp同比分别增长6.8%、6.7%、6.5%、6.4%，相对应各季度用电量同比分别增长9.8%、9.0%、8.0%、7.3%，与用电量趋势一致。
短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征。从各时期电力生产与经济增长的比较来看，电力消费的增速与gdp增速的比率在0.4-1.3大区间范围内波动。从中长期的增速看，在以农业和轻工业为主的阶段电力弹性系数较小，进入重工业化阶段电力弹性系数大于1，经济进入新常态后电力系数明显下降，特别是2014-2018年电力系数下降到0.8。我们认为在经济周期内，电力弹性系数可以反映经济发展周期的阶段性特征。
电力是可再生能源利用的主要体现形式，能源结构升级是绿色发展的基础。电力推动能源消费结构升级，提升环境质量。一方面，电能的使用提高了常规化石能源的利用效率,另一方面，使核能、水能和其他可再生能源得以有效地利用,有效为社会经济不断发展提供所需能源，同时缓解了环境治理面临的压力。随着电力能源结构的不断优化,电力与我国经济发展实现良性互动。
（二）经济企稳信号较强，用电增速环比回升
一季度经济数据开局向好，用电量增速环比回升。由于多项宏观数据向好，一季度国内生产总值(gdp)同比增长6.4%，超过市场预期。对应全社会用电量16,795亿千瓦时，增长5.5%，增速同比下降4.3pct，环比提升1.0pct。
分产业看，二产增速环比增长，三产继续下滑。二产累计用电量10,945亿千瓦时，同比增长3.0%，增速环比提高了1.8pct；三产用电量2,859亿千瓦时，同比增长10.2%，增速同比、环比分别下降6.6pct、0.4pct；居民2,830亿千瓦时，同比增长11.0%；一产同比增长6.8%。
2019年全国用电量增速或将放缓。当前经济稳中有变，国内方面，地产投资放缓或将影响钢铁、建材等行业开工率；国际方面，虽然中美摩擦有所缓解，但外部环境仍较为复杂严峻，经济面临继续下行压力，用电量增长不确定性增大。综合考虑国际国内形势、产业运行以及2018年高基数影响，预计2019年全社会用电量增速将平稳回落。
（三）短期煤价高位震荡，未来有望中枢下行
优质产能稳步释放，市场逐步向宽平衡转变。2018年全国煤炭产量36.8亿吨，同比增长4.5%。2019年预计煤炭去产能1亿吨，新增产能1.5亿吨，优质产能将继续释放，产量稳步增长；另一方面，国内运输能力进一步提高，全年铁路煤炭发运量预计增运约2亿吨，综合因素影响下，带动下游供需格局向宽平衡转变，煤炭价格中枢有望下行。
复产不及预期导致动力煤价格呈“淡季不淡”。煤炭事故导致的安全检查影响煤炭短期内供给，且整体复产不及预期，导致动力煤价格维持高位运行。4月15日秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价627元/吨，周环比、月环比、年同比分别为1.4%、-0.1%、9.6%。但从长期趋势来看，随着检查的完成以及新增优质产能投产，将保证煤炭需求端充裕。
电煤价格指数高位平稳运行。3月中国电煤价格指数为500元/吨，月环比下降2.2%、年同比下降8.5%。分省份看，环比上涨的省份有5个，其中涨幅较大的地区为:浙江（2.4%）、青海（1.8%）、宁夏（1.5%）；降幅较大的为云南（-8.3%）、吉林（-6.3%）、福建（-4.1%）。
国际煤价呈逐渐下滑趋势。澳大利亚纽卡斯尔港动力煤4月12日报价86美元/吨，同比下降7.0%，月环比下降11.1%，周环比上升9.7%。受中国动力(24.760, 0.26, 1.06%)煤进口需求放缓的影响，彭博预计2019年全球动力煤需求量增长率由2018年的6.4下降至1.4%；而印尼、俄罗斯、美国等供应国的扩产将继续驱动供应量增长，供需偏松的背景下，预计2019年全球动力煤价格或将会面临下降。
（四）上网电价呈下行趋势，新能源平价上网加速
1. 火电上网电价和销售电价趋于下行，大水电或面临电价下调
火电标杆上网电价和销售电价趋于下调。2011年至今，发改委4次下调电价，2次上调电价。从价格调整趋势看，上网电价和销售价格整体呈大趋势下行。
水电定价现有三种模式，效益较好的大水电或将面临上网电价下调。2014年2月以前投产的水电站，仍旧按照“一厂一价”的机制执行；2014年2月以后投产的省内调度水电站，原则上按照该省的水电标杆上网电价执行；2014年2月以后投产的跨省区送电的水电站，按照落地端倒退电价执行。由于火电和新能源电价难以进一步下调，在2019年降低一般工商业平均电价背景下，效益较好的大水电或将面临电价下调。
2. 新能源发电竞价、平价上网加速来临
光伏标杆电价持续下调。2015年以来，发改委每年均调整光伏上网补贴，光伏上网标杆电价从之前的0.9-1元/度下调至0.5-0.7元/度，降幅达30%~45%。“补贴逻辑”与“平价上网”并行，整体上网电价或将继续下行。2018年“531新政”落地，光伏补贴减少；2019年1月平价上网政策出台，开始向平价上网过渡。“补贴缩减”与“平价上网”并行模式下，预计未来也将成下行趋势。
风电标杆电价下调，竞价上网模式开启。自2009年以来，发改委四次下调风电上网标杆电价，风电标杆电价下降20%左右。尽管下调幅度低于光伏，但由于其原本的基数较低，相较于光伏补贴空间更少。2018年5月，国家能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，开启风电竞价上网模式开启。从目前的状况看，以大型国企为首的风电运营商将有序控制竞价节奏，出现恶性竞价的可能性相对较低。但根据“指导电价”的情况看，风电上网价格面临一定下行压力。
政策密集型出台，平价上网加速到来。2019年4月12日，能源局公布《2019年风电、光伏发电建设管理有关要求》征求意见，提出优先开展平价上网风电项目推进，并在确定2019年第一批平价上网项目名单之前，暂不组织需补贴项目的竞争配置工作。此外，文件中还鼓励存量项目自愿转为平价，对于转平价的项目按最优先级别配置消纳能力。随后，国家发改委召开会议，讨论将风电“指导电价”继续下调，i陆上风资源区分别调至0.34元/千瓦时，距离脱硫燃煤电价的差距进一步缩小。
非建设成本与设备利用率将成“平价上网”的重要因素。从目前的状况来看，光伏、风电的建造成本受政策影响已同比出现较大幅度下降，短期内下行空间有限。而非建设成本与发电量的提升仍存在一定空间。1月9日，国家发改委、国家能源局公布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，提出了一系列支持政策措施。我们认为，随着项目非建设成本的消除、消纳确保设备维持高利用率，平价上网盈利性有望得以保证。
（五）煤炭价格下行或将成为2019年roe提升的重要因素
电力行业净资产收益率下行。从2013年至2017年，电力行业净资产收益率逐渐降低（12.9%→6.1%），尽管于2018年出现企稳回升，但仍处于历史较低水平。权益乘数整体保持稳定，资产负债率较高导致权益乘数较大；净利率先升高后下降，在2015年达到最优（12.4%）；总资产周转率稳中有升，2018年达到0.34。
电力行业上市公司负债水平较高，“去杠杆”背景下权益乘数趋于稳定。电力行业属于重资产行业，资产负债率处于较高水平，五大发电集团中有四家公司资产负债率在75%以上，在“去杠杆”的国家战略背景下，企业提高资产负债率可能性微弱，权益乘数提升概率较小。
经济下行叠加电价下调政策导致行业营收增幅空间有限，资产周转率预计保持稳定。虽然2018年我国电力消费增长8.5%，但是从长期来看，经济下行压力加大，未来电力消费增长空间有限。从历史趋势来看，电力行业回归公共事业属性，标杆上网电价逐步下调，发电企业总营收上升空间趋窄。考虑到电力行业整体资产规模已基本形成，预计未来发电公司总资产周转率趋于平稳。
煤炭供需格局有望改善，火电企业或将直接受益。尽管经济下行影响发电量增速放缓，但整体仍预计保持正增长。而煤炭价格受产能释放与经济周期的双重影响，大概率面临中枢下移。火电企业的盈利能力受利用小时数、燃料成本、上网电价三个主要因素影响，且敏感度为电价>燃料成本>利用率，因此在在发电端上网电价保持平稳的假设下，我们预计火电企业的盈利能力或将稳步上移，行业逆周期属性将得到体现。由于火电仍在电力行业处于主导地位，将同步带动电力行业整体roe回升。
02 电力行业处于成熟期，新能源发电成为主要趋势
（一）电力投资由中低速增长变为负增速
行业进入成熟期，电力投资小幅减少。随着我国电力基础设施建设完善以及基数扩大，“十三五”期间电力投资从高速增长换挡过渡至中低增速。截至2019年3月，全国电力投资908亿元,同比下降16.0%。其中，电网累计投资502亿元,同比下降23.6%;电源累计投资额406亿元，同比下降4.2%。传统装机的投资仍占半壁江山。火电2019年1-3月完成投资额79亿元，占电源总投资的19.5%，水电投资额155亿元，占比38.2%，合计电源总投资的一半。
（二）与全球发达国家相比，我国清洁能源占比有待提高
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