【研究报告内容摘要】
2020年1月1日,央行公布,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。同日,央行披露了2019年第四季度例会通告。我们点评如下:
降准操作符合预期。我们在上周报告《谈谈近期政策和降准预期》中论述过,今年春节前移、专项债发行需求和跨年逆回购到期等因素,2020年1月份基础货币缺口较大,央行降准进行平滑概率较大,所以本次降准符合我们预期。
降准幅度显示中性。我们测算,要维持当前货币政策松紧程度的话,如果不降准,1月份基础货币缺口超过1万亿。本次降准50bp,释放基础货币约8000亿,尚不足以完全平滑1月份缺口,所以从幅度和量上来说,降准操作属于中性选择。
降准形式相对友好。我们前期报告也提及,1月降准形式更值得关注。一般来说,央行1月份降准可以有普遍降准、定向降准、临时准备金动用安排(cra)。对于市场预期来说,本次央行选择的普遍降准形式属于三者中最友好的形式。
本次降准长短兼顾。于短而言,一月份缺口需要央行平滑,降准有助平稳短期资金波动;于长而言,当前的货币派生机制下,需要降准释放长期资金,降低银行体系负债成本(50bp降准降低银行体系净负债成本约130亿,对应息差贡献约0.5bp)。
货币政策态度友好,量上中性,灵活调整空间仍在。从态度上来看,本次降准操作形式以及货币政策例会通告表述相对友好,这符合稳定预期的目标。从量上来看,本次降准幅度相对谨慎,一方面,显示了央行在逆周期调节和稳定通胀预期之间的权衡。另一方面,留出一定基础货币缺口交给广义公开市场操作渠道进行把握,可能也是“稳健货币政策要灵活适度”政策内涵的显现。
投资建议:降准有助于降低银行负债成本,稳定市场预期。短期来看,在我们流动性观察框架下,市场逐渐进入季节性流动性宽松窗口期,预计市场关注度较高、同业负债占比较高的两类银行或将受益。中长期来看,建议关注高roe、低不良、高拨备的优质银行,和稳健经营的低估值大行。
风险提示:1.lpr改革推进不及预期;2.中小行资产增速放缓对信用扩张的压力;3. 经济增速下行超预期,导致银行资产质量大幅恶化;4. 外部环境不确定增加,情绪变化超预期。

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