【研究报告内容摘要】
事件
深圳燃气发布2019年业绩快报深圳燃气发布2019年业绩快报,2019年全年公司实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%,实现归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%。另外,2019年四季度公司实现归母净利润1.34亿元,同比减少27.26%。
简评
电厂用气量大增,短期因素致四季度盈利下滑
根据公司业绩快报,我们计算得到2019年四季度公司实现燃气销量8.95亿方,同比增长46.34%,其中电厂燃气销量由于有部分新增客户叠加燃气发电利用小时提升,单季度燃气销量达到2.58亿方,同比增长344.8%,其余用户燃气销量实现6.37亿方,同比增长15%。在这一情况下,四季度公司燃气销售收入实现24.46亿元,同比增长27.1%。由于公司此前获得了高新技术企业认定,导致其18年四季度所得税费用为-0.58亿元,而19年四季度公司所得税预计将转正,因此我们判断这一短期因素是公司四季度业绩同比下降的主要原因,公司整体经营情况依然向好。
自有lng接收站投运后,公司气源结构有望持续优化
19年三季度开始,公司通过大鹏lng接收站不断进口海外低价lng气源,使得公司单位购气成本有所下降。另外,公司自有的接收能力10亿方/年的lng接收站也于去年8月正式投运,我们预计公司未来将通过自有lng接收站进一步扩大海外低价气源的占比。根据我们的测算,由于美国、澳大利亚等lng出口大国近三年有大量的lng产能投产,且日本、韩国lng需求较为低迷,我们判断未来两年内国际lng价格都将维持在目前这一较低的水平,公司的盈利能力有望随着海外低价气占比的扩大而不断提升。
多因素促使公司燃气销量将持续快速增长
我们认为公司的燃气销量未来几年将受到多重因素的带动而不断提升:第一,深圳市“城中村”改造持续推进,公司居民燃气销量有望维持每年10-15%的增长;第二,近几年公司在深圳地区大力发展燃气发电项目,根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,我们预计公司电厂用气增长空间仍然较大;第三,公司不断推进其异地业务布局,该业务目前也是公司燃气销售增长的一大推动力。
管网公司成立,天然气行业格局有望重塑
2019年12月,国家油气管网公司正式挂牌成立,国家油气管网公司成立后预计将要纳入的资产包括:1)三大石油公司全资或控股的天然气主干管道;2)三大石油公司全资或控股的主要原油、成品油管道;3)三大石油公司持有的省级管网公司股权;4)对于保供意义较大的lng接收站和储气库。相关资产及人员的划转工作预计将于2020年下半年完成。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断,实现上游气源和中游管输环节的分离,使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放,有利于减少不必要的供气环节,降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。
维持深圳燃气“买入”评级
考虑到公司燃气销量有望不断增长,同时气源结构优化将带来公司整体盈利能力不断提升,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入140.09亿元、162.15亿元、177.09亿元,实现归母净利润10.55亿元、14.26亿元、16.27亿元,维持“买入”评级。

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